編者按：本文轉自全天候科技，作者黃昱，編輯張曉玲，微新創想經授權轉載。

三年前，螞蟻集團上市被按下了暫停鍵，全球最大的IPO折戟，無數投資人和“關系戶”被埋，阿里也迎來了史上最強監管。

三年后，馬云回國，扶持蔡崇信和吳泳銘上位，并將阿里一拆六，迅速啟動各業務分拆上市。

其中，蔡崇信兼任董事長的菜鳥搶先動手，要“先飛”了，這距他正式接任阿里巴巴集團董事會主席還不到一個月。

9月26日晚，菜鳥向港交所遞交了上市申請文件，打響了阿里巴巴一拆六后的的上市第一槍。此前有市場消息稱，菜鳥目標最少集資10億美元。

作為馬云最信任的兩個人，蔡崇信和吳泳銘帶領阿里重新吹響了資本化的號角，開啟又一場資本盛宴。菜鳥之后，阿里云、盒馬等也將陸續迎來上市。

未來的阿里巴巴，無疑將成為一個擁有數家上市公司的龐大控股集團，整體市值可能沖擊萬億美元；蔡與吳搭班也迎來他們的時代，履行他們的使命了。

起飛

在蔡崇信和吳泳銘正式接棒張勇僅16天后，菜鳥便突擊上市。

10年前，菜鳥由阿里巴巴、銀泰集團聯合復星、富春控股、三通一達等共同組建，起初是為了滿足阿里巴巴電商需求而建立的物流系統。

10年后，透過招股書，菜鳥的“鴻鵠之志”首次完整展現，它已是“全球包裹量排名第一的跨境電商物流平臺”，使命是讓天下沒有難做的生意。

顯然， 曾經馬云口中永遠不做快遞的菜鳥，已經搭建了完整的物流體系，自營快遞也早已是其商業版圖中的一塊。

與國內其他物流公司不同，菜鳥極力強調自身在國際物流方面的優勢。據灼識咨詢，按2022年包裹量計算，菜鳥是全球第一的跨境電商物流企業，并擁有就地理覆蓋范圍而言全球最大的物流網絡。

據招股書數據，2023財年度（2022年 4 月至2023年 3 月），菜鳥實現收入778億元（約為同期京東物流的一半），同比增長約 16.35%，其中國際物流帶來的收入占比約為47.4%，略微超過國內物流的46.2%。

在國內物流行業增長空間有限的情況下，伴隨著跨境電商而蓬勃發展的國際物流，確實是更動聽的商業故事。

作為菜鳥的“出海搭子”，阿里國際數字商業集團對菜鳥的重要性不言而喻。可以看到，在對菜鳥上市前的股權重組中，阿里巴巴將5%菜鳥股權轉讓給了阿里國際數字商業集團。

就股權關系來看，菜鳥搭建了VIE結構，阿里巴巴透過其全資附屬公司間接持有菜鳥已發行股分總額約69.54%，銀泰系沈國軍及其控股集團持有14.59%，為第二大股東，圓通與韻達也分別持有菜鳥少量股份。

估值方面，2019年菜鳥完成了最后一輪戰略融資，阿里增資233億，拿下12%的股份。按照股本換算，菜鳥當時的估值高達約2000億元。

另據胡潤研究院《2023全球獨角獸榜》，菜鳥以1850億元人民幣（約253億美元）的估值，躋身全球獨角獸前十。

若能按上述估值上市，菜鳥將成為市值僅次于順豐的第二大物流公司，是京東物流的兩倍多。

不過，菜鳥依然面臨諸多挑戰。

從盈利能力來看，菜鳥很長時間一直處于虧損狀態。2021年-2023年財年度，菜鳥分別錄得凈虧損約為20.5億元、22.86億元、28億元。

到上市前夕，菜鳥開始盈利。今年第二季度，菜鳥成功扭虧為盈，錄得凈利潤約為2.88億元。

但與目前國內物流行翹楚順豐以及京東物流相比，菜鳥的盈利能力還有待提升。今年二季度，順豐和京東物流的歸母凈利潤分別為24.56億元、5.1億元。

此外，過往依賴阿里電商的菜鳥，也需要直面市場競爭，獲取更多的客戶資源，包括原本擁有的阿里系資源也需要更用心去留住。數據顯示，阿里巴巴給菜鳥貢獻了大概三成的收入。

10年前，當馬云聯合老朋友沈國軍等人設立菜鳥時，沒有想到會做成今天的樣子。

如今，菜鳥終于要單飛了。

盛宴

阿里掌門人從馬云到張勇再到蔡崇信，對應的是這家公司三段不同的發展時期。

馬云是創始人，帶領阿里打下電商及多元化江山；張勇任內，無論電商還是新業務，都較為保守；而蔡崇信面臨的，不僅是守住基本盤，還要做更大的拓展，業務和資本層面皆是如此。

作為阿里旗下首個分拆上市的業務集團，菜鳥上市具有重要標桿意義，資本市場是時候重估阿里巴巴了。

今年3月，馬云帶著幾年來的深度思考回國，主導啟動了阿里有史以來最大的組織變革，宣布“一拆六”，在阿里集團控股之下，設立阿里云智能、淘寶天貓商業、本地生活、菜鳥、國際數字商業、大文娛等六大業務集團，都將分拆上市。

這意味著，阿里巴巴集團的身份開始發生轉變，更多變為從事資本管理的集團控股公司，踏上了資本化的新征程。

阿里巴巴的動作很迅速，很快新設了資本管理委員會，負責籌劃實施全面的資本管理，提升股東價值。

阿里巴巴CFO徐宏也在5月的阿里財報會上提到，作為一家控股公司，未來阿里巴巴會重點專注三大優先事項，包括專注提升管理公司資產的資本回報率；設計審查和實施能夠使每股收益增值的計劃；探索通過各種方式來提高股東回報的各種方案。

因此可以看到，在5月18日，阿里在2023年財報中就明確提出了菜鳥、阿里云以及盒馬的上市時間表，分別計劃在未來 12 到 18個月、12個月、6到12個月內完成上市。

之前外界普遍認為阿里云和盒馬會先一步上市，不過菜鳥還是先行一步了。

菜鳥快速上市背后，離不開蔡崇信的推動。

蔡崇信擅長資本運作，被譽為“馬云背后的男人”，在阿里巴巴的發展中起著至關重要的作用。從阿里巴巴的首次融資到港股上市，再到退市、私有化、在美股掛牌、赴港二次上市，蔡崇信都是關鍵人物。

不同于張勇時代，如今蔡崇信“出山”，主要是要更專注資本運作，助力實現集團身份轉變，推動阿里巴巴獲得更高的估值。

在三年前螞蟻集團那次最引人注目的分拆上市時，最高估值接近1.4萬億人民幣，阿里巴巴總市值也一度超過8000億美元。

然而，螞蟻集團后因監管問題終止上市，互聯網平臺整治隨即而來，阿里在極具挑戰的市場環境中股價大幅下挫，蒸發了超過一半市值，現在更是只有2000多億美元。

如今，阿里巴巴旗下各大業務集團都被賦予了前所未有的自由度，可以獨立運營、獨立融資、獨立上市，有機會創造出更多的獨角獸，上市后更將打開更高的估值想象空間。

阿里的估值邏輯已經發生改變，菜鳥、阿里云等，一場場資本盛宴，將推高阿里整體市值向萬億美元沖擊。

對照當今世界上，市值最高的互聯網公司亞馬遜，市值已達12800多億美元，阿里還有很多空間。

馬云的時代已經過去，電商江湖也早已變天。蔡崇信和吳泳銘的時代，阿里不再是絕對的王者，但他們還有機會，帶領阿里闖出另一片天。

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