編者按：本文來自微信公眾號(hào) 之路資本 El Camino（ID：ElCaminoVC），作者：之路資本管理合伙人 薛軍，微新創(chuàng)想經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

近幾年的PE/VC投資圈，幾乎無人不談“硬科技”，而硬科技投資內(nèi)卷的背后，是項(xiàng)目估值高企、各種技術(shù)“創(chuàng)新”和成果“轉(zhuǎn)化”應(yīng)接不暇。如何盡可能全面、專業(yè)地理解和評(píng)估一個(gè)項(xiàng)目/技術(shù)的獨(dú)特性、可行性及其市場(chǎng)化潛力，成為各路投資機(jī)構(gòu)最大的挑戰(zhàn)之一。這是一個(gè)充滿希望又荊棘叢生的行業(yè)，作為行業(yè)參與者，我們希望能在這里為大家提供一些觀點(diǎn)和思考，拋磚引玉、集思廣益、共同進(jìn)步。

俗話說得好：“三軍易得，一將難求”

成功的實(shí)現(xiàn)科技成果轉(zhuǎn)化，最終要靠人的推動(dòng)和執(zhí)行。這個(gè)人，必須能耐得住長時(shí)間的寂寞；這個(gè)人，必須能找到資金，得到資本的信任；這個(gè)人，必須非常了解市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)律。這個(gè)人的執(zhí)行力，最終將決定科技成果轉(zhuǎn)化和企業(yè)的成敗。

今天，我們還是從一個(gè)故事開始，聊聊“這個(gè)人”需要具備哪些素質(zhì)，才可能把一個(gè)企業(yè)從0到1，再從1到100地做起來。2011年7月，因?yàn)橥顿Y的關(guān)系，我接觸到了T公司和其創(chuàng)始人W君。在這個(gè)過程中，我認(rèn)識(shí)到：成為一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)者或企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人，至少要有以下六個(gè)方面的素質(zhì)作為必要條件：胸懷寬闊、心態(tài)誠信、勤奮努力、資歷專業(yè)、不斷學(xué)習(xí)、善于溝通。前三項(xiàng)講得是人的品性和人格，是道的角度；后三項(xiàng)指的是人的能力和做為，是術(shù)的范疇。

T公司成立于2008年中，其核心業(yè)務(wù)是短視頻的生產(chǎn)、加工和經(jīng)營，可以視為今天抖音業(yè)務(wù)模式的鼻祖。站在十五年前那個(gè)時(shí)點(diǎn)看T公司，其“性感”程度不言而喻，讓人無法拒絕。公司的創(chuàng)始人W君是一位海歸青年才俊，畢業(yè)于英國名校，在海外高科技公司有從業(yè)經(jīng)歷，非常善于表達(dá)，是會(huì)使投資人“一見鐘情”的創(chuàng)業(yè)者。所以，公司成立的第一天，包括雷軍在內(nèi)的一眾大佬級(jí)天使投資人就出現(xiàn)在其股東名單里。一年半以后的2009年底，公司做A輪融資，估值就已經(jīng)從設(shè)立時(shí)的200萬元，漲到了1億人民幣，2500萬的融資額，被一堆個(gè)人天使一搶而空。那種情況下，不可能有時(shí)間和機(jī)會(huì)對(duì)項(xiàng)目做深入的盡職調(diào)查。憑著雷軍介紹的面子，我才為啟迪創(chuàng)投拿到了200萬的投資額度，成為公司唯一的機(jī)構(gòu)投資人。那種花錢的感覺，比掙錢都興奮。

一個(gè)成立一年多的公司，各方都追著給錢，W君自己也投了不少現(xiàn)金到公司，更是刺激了投資人的熱情。當(dāng)時(shí)無錫市政府，通過招商引資，已經(jīng)把這樣一個(gè)小公司列為重點(diǎn)扶持企業(yè)，不僅提供了許多優(yōu)惠政策，還直接給了幾千萬的資金支持，真是不差錢，讓我這個(gè)專業(yè)投資人都為之汗顏。那時(shí)，無錫最成功的企業(yè)是無錫尚德太陽能，已經(jīng)在Nasdaq上市了，最高市值近50億美元。當(dāng)?shù)卣I(lǐng)導(dǎo)自信地說，T公司將是他們培養(yǎng)的下一個(gè)“無錫尚德”。

T公司不僅是一個(gè)技術(shù)公司，而且有媒體屬性。那時(shí)，他們的技術(shù)已經(jīng)流暢地實(shí)現(xiàn)了在電腦、電視、手機(jī)和專用終端之間的多屏互動(dòng)，并且采用了“云+端“的系統(tǒng)架構(gòu)。業(yè)務(wù)上，與各地電視臺(tái)都有不同性質(zhì)的合作，產(chǎn)品的表現(xiàn)力和技術(shù)的可視化能力強(qiáng)。那段時(shí)間，每天都有熱鬧有趣的消息傳來，著實(shí)令人目不暇接。當(dāng)時(shí)正趕上清華科技園成立十五周年的紀(jì)念活動(dòng)，T公司的產(chǎn)品和服務(wù)，在電視媒體的基礎(chǔ)上，為這次活動(dòng)推廣進(jìn)一步提供了更豐富的宣傳手段和方式，助力良多。彼時(shí)，雷軍正在創(chuàng)辦小米科技，這么大的事兒，也沒有能轉(zhuǎn)移我們這群T公司投資人的注意力。只是在T公司的董事會(huì)上，大家調(diào)侃雷總說：你那碗小米粥，也讓我們喝一口暖暖胃呀！然后大家哈哈一笑，就沒有然后了……

面對(duì)這樣令人激動(dòng)的好項(xiàng)目，我們又是股東里唯一的機(jī)構(gòu)，機(jī)會(huì)豈能放過。我們幾個(gè)合伙人多次到公司考察交流溝通，終于，下定決心，準(zhǔn)備盡我們的最大能力，壓重注給T公司。2011年5月，在公司和股東們的期待中，我們主動(dòng)承擔(dān)了B輪領(lǐng)投的角色，開出了我們的TS：B輪融資9000萬人民幣，啟迪創(chuàng)投承諾出資6000萬，投后估值是6億人民幣，即公司完全稀釋15%。一年半的時(shí)間，公司估值漲了六倍。這些數(shù)字的背后是什么呢？當(dāng)時(shí)，我們管理的在投基金規(guī)模也就4.5億，其中的2.5億是節(jié)能環(huán)保專項(xiàng)基金，按照風(fēng)險(xiǎn)分散原則，一個(gè)項(xiàng)目平均2000萬元為宜；當(dāng)時(shí)，創(chuàng)業(yè)板推出還不到兩年，創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均市值也就38億，而T公司距離IPO還非常遙遠(yuǎn)。最有趣的是，當(dāng)時(shí)，小米的起步估值也就是5000萬美元的量級(jí)?？梢?，我們對(duì)T公司的期待有多高，我們是真愛！

既然要花這么多錢，買這么貴的東西，就必須做深入的盡職調(diào)查。在盡調(diào)過程中，我們認(rèn)識(shí)到一個(gè)令人擔(dān)憂的重大問題：視頻的版權(quán)歸屬以及T公司能否合規(guī)地經(jīng)營這些內(nèi)容。我們咨詢過的專業(yè)機(jī)構(gòu)給出的結(jié)論是負(fù)面的，因?yàn)椴煌诙兑舻膬?nèi)容是UGC且具有社交功能，T公司的內(nèi)容主要都來自于電視臺(tái)的各類節(jié)目，這些版權(quán)是歸電視臺(tái)所有的。如得不到版權(quán)方的許可，就只能向電視臺(tái)收取有限的加工費(fèi)，而不能經(jīng)營這些內(nèi)容，否則無論“To_B”或“To_C”都有風(fēng)險(xiǎn)。如此，T公司的投資價(jià)值也就大大縮水了，我們也陷入了深度的擔(dān)憂和焦慮。但因?yàn)閷?duì)項(xiàng)目動(dòng)了感情，愛屋及烏很是不舍放棄，經(jīng)過內(nèi)部反復(fù)磋商，我們決定還是要投，只是希望把估值調(diào)低，準(zhǔn)備好和公司共同面對(duì)“版權(quán)問題”的挑戰(zhàn)，相信時(shí)間能解決問題。

去和W君談判的，自然是我。那天下午，我和W君在T公司的一個(gè)小會(huì)議室里，談了至少三個(gè)小時(shí)。去之前，我堅(jiān)信面對(duì)如此明顯的重大風(fēng)險(xiǎn)，只要我們表達(dá)充分的誠意，愿意共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并繼續(xù)投資，一定會(huì)得到團(tuán)隊(duì)的認(rèn)可。沒想到，剛一開口，就被W君斷然拒絕了。他堅(jiān)決不認(rèn)可“版權(quán)”有問題，無論我如何解釋，對(duì)方就是寸步不讓。

一開始，我還擔(dān)心投不成，怕失去機(jī)會(huì)，緊張地不斷地喝水……隨著時(shí)間的推移，我的心逐漸平靜下來，思緒從關(guān)注項(xiàng)目能否投成轉(zhuǎn)移到開始觀察W君這個(gè)人，漸漸地，一個(gè)念頭在我的腦海中清晰起來：“這不是我應(yīng)該投資的人！”

慢慢地，對(duì)方也感受到了我的思想變化。他開始出汗，身體不斷晃動(dòng)，開始坐立不安，不斷喝水，但嘴上依然在堅(jiān)持，已經(jīng)不再聽我說什么了。我，也不再想說什么了。

走出T公司，天已經(jīng)擦黑，我深吸一口氣，心里覺得一塊石頭落了地，我的決定是：不投了！

第二天，參加微新創(chuàng)想的一個(gè)活動(dòng)，南立新正好問我關(guān)于如何理解“投資就是投人”的問題，我還沉浸在昨天的思緒中，就脫口說出了本文開始時(shí)的那六點(diǎn)，并寫在了當(dāng)天的微博里。這六項(xiàng)素質(zhì)，是必要條件，但絕不是充分條件。在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中，六項(xiàng)要素都完美的人，也是不存在的。

在我看來，W君的資歷是優(yōu)秀的，工作狀態(tài)上是勤奮的，學(xué)習(xí)能力也不差。但胸懷不夠大，過于自信，缺乏包容心和妥協(xié)能力，因而不是一個(gè)務(wù)實(shí)的Leader。因?yàn)槠鸩奖容^順利，就盲目樂觀，沒有把投資人真正當(dāng)成自己的合作伙伴，而是用估值的執(zhí)念把投資人推到了自己的對(duì)立面。他沒有意識(shí)到在創(chuàng)業(yè)的道路上，荊棘密布，只有善于分享利益，愿意去團(tuán)結(jié)一切可以團(tuán)結(jié)的對(duì)象的人，才有可能成功。誠信方面，也有缺失。版權(quán)這么大的問題，事先他是知道的。先是避而不談，然后又是堅(jiān)決否認(rèn)，這是讓我改變決定的最重要因素。最后是溝通能力有問題，他的善于表達(dá)，只是在于單方面的說，忽視了傾聽和交流互動(dòng)，不善于或不愿意換位思考，這是交流的大忌。一個(gè)善于交流的人，不在于多能說，而在于認(rèn)真傾聽并理解對(duì)方，很多創(chuàng)業(yè)者都輸在這個(gè)溝通能力不足而不自覺上。

我們放棄投資以后，那輪融資也沒能順利地完成，可見專業(yè)機(jī)構(gòu)都會(huì)有同樣的顧慮。2015年8月，由于基金到期，我們退出了A輪的200萬元投資，結(jié)束了將近六年的緣分。此后，與W君的來往就越來越少了。從“天眼查”上看，我們退出以后，T公司再也沒有做過像樣的融資，業(yè)務(wù)似乎也在萎縮下滑，公司的網(wǎng)站和公眾號(hào)更新都停留在2020年，并有很多法律訴訟纏身。T公司如同劃過夜空的美麗流星，雖然曾經(jīng)璀璨，但卻永遠(yuǎn)消失在茫茫夜空。

寫到這里，雖然慶幸自己當(dāng)初做了正確的決定，但對(duì)于曾經(jīng)的朋友，還是為他和公司感到唏噓。一手好牌，最終沒有打好，究其原因還是人的問題。因?yàn)闆]有傾聽，沒有戰(zhàn)友，到頭來，只能是一地雞毛，一切麻煩，只能自己扛著。這樣的創(chuàng)業(yè)者，不是少數(shù)。

所以，回到主題，“人”是科技成果轉(zhuǎn)化的靈魂，是投資的最核心問題，以后我們還會(huì)反復(fù)講到。

至此，由科技成果轉(zhuǎn)化引發(fā)的討論，在這里告一段落了。我們下期，新的話題，再會(huì)~

薛軍 先生

管理合伙人

之路資本 (El Camino Capital)

二十年風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)的資深創(chuàng)業(yè)投資家

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